S-Oil 주가분석_2023년 정상적인 정유호황은 계속된다!

S-Oil(010950) 2023년 정상적인 정유 호황은 계속된다!

2022년 하반기 정유업황 정상국면으로 복귀하는 가운데 2020년부터 정유시장은 역동적으로 움직이고 있다. ‘2020년 코로나19로 수요 급감→2021년 글로벌 노후 설비 폐쇄로 회복 사이클 진입→2022년 상반기 러시아-우크라이나 전쟁으로 이상 급등→하반기 진정 국면 진입’ 등의 과정을 거치고 있다. 정유업황을 체크할 수 있는 싱가포르 정제마진(배럴당)은 2020년 0.4$를 바닥으로 2021년 하반기 7.1$를 거쳐 2022년 2분기 21$로 급등한 뒤 피크아웃했다. 하반기부터 다시 7$대로 회귀하고 있다. 평균 업황 수준이 6$라는 점을 감안하면 호황 국면이 이어지고 있다는 의미다.

2023년 글로벌 수요 증가 180만b/d>순증설 170만b/d 2023년에도 글로벌 정유업황은 호황 상태가 지속될 것이다. 첫째, 글로벌 하루 예상 수요량은 180만200만 배럴 증가할 전망이다. GDP 성장에 따른 수요 80만배럴, 중국 도시락 다운 완화에 따른 별도 수요 30만배럴, 국제 항공유 수요 복 위안80~100만배럴 등을 기대할 수 있다. 둘째, 정유설비 순증설 규모는 170만 배럴 수준이 예상된다. 오만알듀크엠㈜ 23만배럴, 타이오일㈜ 12.5만배럴, 쿠웨이트KPC㈜ 61.5만배럴, 중국시노펙㈜ 10만배럴, 미국 엑손모빌㈜ 25만배럴 등이다. 종합해 보면 2023년 신규 증설 설비 규모가 수요 확대폭보다 낮아 2022년 초와 비슷한 수급 상황이 이어질 가능성이 높다.

2023년 글로벌 수요 증가 180만b/d>순증설 170만b/d 2023년에도 글로벌 정유업황은 호황 상태가 지속될 것이다. 첫째, 글로벌 하루 예상 수요량은 180만200만 배럴 증가할 전망이다. GDP 성장에 따른 수요 80만배럴, 중국 도시락 다운 완화에 따른 별도 수요 30만배럴, 국제 항공유 수요 복 위안80~100만배럴 등을 기대할 수 있다. 둘째, 정유설비 순증설 규모는 170만 배럴 수준이 예상된다. 오만알듀크엠㈜ 23만배럴, 타이오일㈜ 12.5만배럴, 쿠웨이트KPC㈜ 61.5만배럴, 중국시노펙㈜ 10만배럴, 미국 엑손모빌㈜ 25만배럴 등이다. 종합해 보면 2023년 신규 증설 설비 규모가 수요 확대폭보다 낮아 2022년 초와 비슷한 수급 상황이 이어질 가능성이 높다.

2023년 예상 영업 이익 1.8조원 호황 수준 목표 주가 13만원, 비록 2022년 명목 실적은 고점을 지났으나 정유 업황 하락 사이클 진입 우려는 크지 않다.타이트한 글로벌 정유 설비 상황과 2023년 호황 수준의 실적 가능성을 감안하면 10만원 이하에서는 인수 전략이 유효하다.목표 주가로 13만원으로 Buy의견을 유지한다.2023년의 예상 실적은 “매출액 37조원, 영업 이익 1.8조원(영업 이익률 4.5%), 순이익 1.5조원”등이다.영업 실적은 2022년 이상 급등한 4조 7조 원에서 줄어든 것이지만 과거의 호황 수준인 1.6조원을 넘는 것이다.이어 2022년 연말 배당의 매력도 유효하다.중간 배당 2500원에 이어연말 배당금도 1주당 8250원이 기대된다.주가 10만원에서 배당 수익률 8%이다.

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